院行政辦公室

撰文者／許皓綺

臺大管理學院於2025年12月9日舉辦「種子教師研究計畫成果分享會」，本場次邀請國企系連振廷老師擔任主講人，分享與團隊成員財金系劉博瑀老師合作之研究「The Attention Shakeout: Financial Analysts and the Concentration of Technology Narratives」。本研究聚焦於財務分析師如何在科技生命週期中重新分配注意力，並探討這些注意力集中現象如何形塑市場信念、管理階層溝通及企業創新策略。

財務分析師在企業科技活動中扮演資訊生產者的角色，透過書面報告與法說會問答，形成新的市場認知，並與管理者建立互動關係。分析師注意力的分配會透過公司治理與資本市場兩大管道，影響企業投資效率及融資成本。然而，隨著一項新科技的出現到普及，分析師的注意力分配會呈現何種變化？

研究團隊提出了兩個相對的假說：其一，「民主化假說」 (Democratization)，基於創新擴散理論（Innovation Diffusion Theory），隨著科技普及至大眾，分析師為了回應廣泛的投資人需求，其關注範圍應擴大至更多公司，使注意力集中度下降。其二，「集中化假說」 (Shakeout/Concentration)，基於產業生命週期與規模經濟理論，科技演進往往伴隨「贏者全拿」效應，由於分析師注意力有限（Limited Attention），他們傾向聚焦於少數技術領導者，使注意力集中度隨時間上升。本研究旨在探討究竟分析師是扮演推廣科技的教育者，還是強化「贏者全拿」效應的推手。

研究團隊分析了 2004 年至 2023 年間的分析師報告與法說會逐字稿，並結合Kalyani et al. (2025) 建構的「新興科技字典」（New Technology Bigram Dictionary），篩選出具經濟影響力的科技詞彙。研究以「變異係數」（Coefficient of Variation）衡量對科技的關注程度，觀察注意力是否隨時間集中或分散。實證結果強烈支持「集中化假說」，也就是說隨著科技生命週期演進，分析師的注意力顯著地向少數領先企業集中。數據顯示，平均每過十年，科技相關的關注集中度指標增加約26%。

研究進一步比較了分析師的「書面報告」與法說會上的「口頭提問」。結果發現，由於法說會時間有限，分析師必須在競爭壓力下將稀缺的提問機會鎖定焦點企業，導致口頭提問比書面報告展現出更快速且強烈的集中趨勢。這種關注度的集中也深刻影響了企業經理人的行為，研究發現，當分析師對某項科技表現出高度興趣（特別是正面情緒）時，企業經理人不僅會在隨後的談話中增加對該科技的論述，同時更傾向透過「外部併購」（M&A）而非資訊不透明的「內部研發」（R&D）來獲取技術，顯示企業會透過更具能見度、能被市場立即觀察的行動回應分析師的關注。

本研究首度以大規模文本資料證實財務分析師在科技生命週期中確實強化了注意力集中程度，並揭示了資本市場如何透過創造「創新能見度落差」（Innovation Visibility Gap），讓少數焦點企業享有資訊傳播與融資優勢，進而強化科技驅使的市場集中度。

在最後問答環節中，與會學者與講者針對變數定義與未來趨勢進行了深入探討，重點包括：大型語言模型（LLM）的興起，是否可能打破分析師注意力限制進而改變集中度趨勢；此外，也討論了不同科技的應用廣泛度及不同產業結構是否造成注意力分配的異質性，以及如何將研究結果與經濟學上的創新階段理論進一步連結。

感謝連振廷、劉博瑀老師團隊深入淺出的研究分享，透過大規模文本分析與清晰的理論架構，帶領與會者理解財務分析師在科技生命週期中所扮演的關鍵角色。此成果讓大家對科技發展、分析師行為與企業決策之間的互動有了更全面且深刻的認識，並為未來相關議題的討論奠定了扎實基礎。