盧葳葳、黃俊仁

　　臺大會計系於3月6日的Workshop，非常榮幸邀請到Chinese University of Hong Kong的Janja Brendel老師發表他的最新研究：The Value of NGOs in ESG。

　　研究聚焦非政府組織（NGOs）在環境、社會與治理（ESG）領域所扮演的角色，重點探討NGOs對上市公司「E&S漂綠」（E&S-washing）之指控。E&S漂綠指的是企業對自身環境或社會實踐進行誤導或虛假陳述。本文蒐集了2011年至2022年間逾1,200筆E&S漂綠指控數據，涵蓋24個國家、287家上市公司。

　　本研究的主要動機與問題：1.NGO是否有特定之目標選擇？研究者假設NGO常聚焦於規模大、知名度高，以及在環境或社會面具有重大影響的企業（例如石油與天然氣、消費品）。2.NGO指控是否會觸發金融市場反應？本研究檢驗企業在遭受E&S漂綠指控後，股價是否出現負面反應，特別是財務上重要議題（如氣候變遷）之影響是否更顯著。3.媒體對NGO指控是否有跟進報導？假若NGO能引起公眾關注，指控是否會導致企業負面新聞的增長。企業是否因NGO指控而改變實際營運？4.本研究尤其關注企業被指控「氣候漂綠」後，是否會減少其碳排放。機構投資人在其中扮演何種角色？5.若NGO指控能促使對ESG（尤其是氣候議題）敏感的投資人行動（譬如參與或退出），是否會進一步擴大NGO的影響。

　　研究主要發現：1.NGO主要鎖定規模大、可見度高之公司，尤其位於消費性產業或石油與天然氣產業。2.金融市場反應是指控發布後3天內，企業股價出現負向異常報酬（約−0.34%）；且若涉及財務上重要之環境議題（如氣候變遷），跌幅將再額外加大約50個基點。3.媒體報導：指控之後，負面媒體報導量明顯上升，尤以財務上更具重要性之環境議題最為顯著。4.企業回應：僅10%的指控獲企業直接回應，顯示許多企業採取「保持沉默」的公關策略，以減少對外關注。5.實際影響—碳排放：被指控「氣候漂綠」的企業後續碳排放顯著下降（約5%~7%），與未被指控者相比，差異清晰。若企業擁有較多對氣候議題敏感之投資者（受治理守則所規範），減排更為顯著，顯示NGO可催化投資人加強監督。

　　本研究展現NGO在揭發企業ESG資訊披露不實或誤導時的關鍵地位。透過公眾指控並獲得媒體關注，NGO能對企業產生真實壓力，體現在股價跌幅與實質營運調整上。而擁有強ESG偏好之機構投資者介入後，此種影響進一步擴大，亦即投資者透過「退出」（拋售股票）或「發聲」（積極向管理層提議）等方式促成企業改進。隨著可持續金融地位日趨重要，充分認識並運用NGO在ESG領域的價值將對監管機構、投資者與企業本身皆至關重要。