余芊慧、李幸容

　　臺大會計系於03月19日的Workshop，非常榮幸邀請到University of Utah的Ching-Chuan (David) Wang發表他的最新研究：Spillover Effect of Government Subsidies on Peer Firm Disclosure。

　　本研究探討當企業的競爭對手獲得政府補貼時，未獲補貼的同業公司（peer firms）是否會調整其資訊揭露行為。作者關注的核心問題在於，政府補貼所帶來的競爭衝擊，是否會透過投資人壓力、競爭壓力或財務限制等機制，影響同業公司的揭露決策。研究以美國企業為樣本，資料期間涵1994年至2022年，並使用Good Jobs First所建立的Subsidy Tracker資料庫辨識企業獲得政府補貼的事件。企業揭露則以10-K年報為主要代理變數，並結合Loughran and McDonald的文字資料進行分析。此外，作者採用TNIC3產業分類方法界定產品市場上具有高度競爭關係的同業公司，並將其作為treatment group，而較遠的產業公司則作為control group。

　　在實證設計上，本文採用difference-in-differences方法，以競爭對手獲得補貼的年度及其後兩年作為post期間，並比較同業公司與非同業公司在補貼事件前後的揭露變化。主要依變數為10-K揭露程度，並控制公司規模、獲利能力、槓桿、投資、股價報酬、波動度、現金持有、分析師追蹤數與事業部門數等變數，同時納入公司固定效果與年度固定效果，以控制不可觀察的異質性。實證結果顯示，在競爭對手獲得政府補貼後，同業公司相較於非同業公司，顯著增加其10-K揭露，幅度約為1.7%。

　　進一步分析顯示，同業公司不僅在揭露數量上增加，其揭露內容亦有所調整。具體而言，企業在10-K中增加與補貼政策、投資活動及財務限制相關的文字內容，顯示其在面對競爭環境變化時，會透過揭露來傳達對市場變動的認知與回應策略。此外，研究亦發現，同業公司在8-K申報以及公司網站上的資訊揭露亦顯著增加，顯示企業會透過多元管道提升資訊透明度，以因應外部競爭壓力。

　　在機制檢驗方面，本文發現揭露增加主要出現在獲利能力較低、股價表現較差、報酬波動較高，以及面臨較高財務限制的公司，顯示這些企業在面對競爭對手獲得補貼後，較可能透過增加揭露來回應投資人關注並降低資訊不對稱。此外，在產業競爭程度較高的情境下，同業公司的揭露反應亦更為顯著，支持競爭環境會影響企業揭露策略的觀點。

　　為確保結果的穩健性，作者進行多項額外檢驗，包括使用entropy balancing調整樣本、排除金融危機期間、排除高科技產業，以及提高補貼門檻至一千萬美元等，結果均維持一致。整體而言，本文發現當競爭對手獲得政府補貼時，未受補貼的同業公司會系統性地提高其資訊揭露程度，顯示企業會將揭露作為一種策略性工具，以回應政策衝擊所帶來的競爭壓力與市場不確定性。

　　本研究的貢獻在於連結政府補貼政策與企業資訊揭露行為，補充既有揭露文獻中對於競爭衝擊與外部政策環境的討論。透過分析同業公司的反應，本文指出政府補貼不僅影響受補貼企業本身，也會對產業內其他企業的資訊揭露策略產生外溢效果，進一步豐富了對企業在競爭環境下如何調整資訊揭露決策的理解。