臺大管理學院於 12 月 5 日成功舉辦了種子教師研究計畫成果分享會，這一次活動主題聚焦於Foreign versus domestic SPACs in the US Market的研究成果，該研究係由財金系姜堯民教授與朴寶卿教授共同完成，由朴寶卿教授擔任本次分享會的主講人。

主題背景：SPAC 作為新型融資工具

朴寶卿教授在演講中首先介紹了 SPACs（特殊目的收購公司）的運作模式，SPACs 是一種透過首次公開發行（IPOs）籌集資金，並將這些資金用於併購私有公司的「空白支票公司」。這種結構可視為一種新興的私募股權（PE）或創投（VC）融資模式，其中 SPAC 發起人扮演著「一般合夥人」的角色，投資人則為「有限合夥人」。

SPACs 的設立對於外國私人基金管理顧問而言，在法規上具有獨特優勢，，由於 SPACs 不受Investment Company Act of 1940和Investment Adviser Act of 1940的限制，外國資金可透過 SPACs 輕鬆進入美國市場。這種模式為外國投資機構提供了進入美國資本市場的全新途徑，同時也引發了競爭優勢與挑戰並存的現象。

研究內容與發現：外國與美國本土 SPACs 的比較

研究中，朴寶卿教授與姜堯民教授針對美國市場上的外國與本土 SPACs 進行系統性比較，內容涵蓋 SPAC 運作的各個階段與重要指標。根據 2015 年至 2022 年間在美國上市並完成併購的 531 家 SPAC 資料，研究團隊發現外國 SPAC 在募資規模、標的公司選擇、併購期間報酬率及交易流動性等方面，均存在顯著的競爭劣勢。

首先，外國 SPACs 的 IPO 募資金額與私募投資（PIPE）資金顯著低於本土 SPACs，這可能源於外國 SPACs 在美國市場上的社群網絡較弱，難以獲得機構投資者的青睞。此外，外國 SPAC 發起人在尋找併購目標時更傾向於選擇與自身地理區域較為接近的公司，例如源於亞太地區的SPACs找亞太地區的企業，這顯示出外國 SPACs 在美國市場面臨的資訊不對稱及社群網絡劣勢。值得注意的是，市場對外國 SPAC 併購公告的反應相對冷淡，反映投資人對外國 SPACs較缺乏關注。

在績效方面，外國 SPACs 的年化報酬率為 12%，明顯低於本土 SPACs 的 24%。同時，外國 SPACs 的贖回率高達 80%，遠高於本土 SPAC 的 60%，顯示投資人對外國 SPAC 發起人所選標的公司的信任程度相對較低，進一步壓縮了外國 SPACs 的募資規模。交易流動性方面，外國 SPACs 的股票交易次數顯著較少，尤其是在併購完成前後的三個月期間，股票流動性遠低於本土 SPACs。此外，外國與本土 SPACs 在併購完成後的長期表現並無顯著差異，兩者皆面臨著「代理問題」，即不論外國SPACs或是本土SPACs的發起人為了完成併購而皆可能降低標的公司篩選標準，導致整體績效不理想。

研究團隊進一步透過 SPAC 董事會成員的社群網絡規模進行分析，結果發現外國 SPACs 發起人的網絡顯著小於本土 SPACs，這正是外國 SPACs 在美國市場募資與併購過程中處於劣勢的關鍵原因。此外，雖然外國 SPACs 在過程中花費的時間更長，但其併購失敗率並未顯著高於本土 SPACs，反映出 SPACs 發起人在面臨時限壓力下，通常會盡力完成併購，以避免投資失敗所帶來的損失。

綜上所述，外國 SPACs 雖然透過特殊目的收購公司的模式成功進入美國資本市場，卻因社群網絡限制、資訊不對稱與投資人信任度不足等因素，表現出相對於本土 SPACs 的競爭劣勢。這項研究揭示了 SPAC 在國際市場運作中的潛在挑戰與特性，並為後續相關領域的研究提供了重要的實證依據。

最後，本次種子教師研究計畫成果分享會圓滿結束，朴寶卿教授與姜堯民教授的研究成果為 SPAC 領域的學術研究提供了新的視角與貢獻，並對未來相關政策及投資者行為研究提供了重要參考。此外，與會老師們的提問與討論深入且富有啟發性，為研究提供了寶貴的回饋與方向。

撰文者／王榮祺