臺大管理學院於 2026 年 6 月 2 日舉辦教師跨領域研究分享會，邀請財務金融學系蔡易達助理教授分享其最新研究成果「Information Accessibility and Investor Home Bias（資訊可得性與投資人本國偏誤）」。投資人本國偏誤（Home Bias）悉指：根據投資組合理論，投資人理應把資金盡可能分散，實際卻過度偏好投資自己國家的股票、債券等資產，導致投資組合中本國資產比重遠高於其佔全球市場權重。換句話說，即本國企業的外資持股比例遠低於投資組合理論中建議的比例。

本研究聚焦於國際投資領域中長久以來的核心問題：各國推行「中央電子化資訊揭露系統（CEDS）」，在降低投資人資訊獲取成本時，是否能同時吸引到外國機構投資人，進而緩解「投資人本國偏誤（Home Bias）」現象。既有的文獻指出提高公司透明度或公司治理有助於吸引外資，但多數將資訊的「揭露品質」與獲取資訊的「便利性」混為一談。蔡老師指出，本研究的關鍵創新在於將「資訊可得性（Accessibility）」作為獨立機制抽離出來。CEDS（如台灣的公開資訊觀測站）在不改變強制揭露內容的前提下，讓財務報告集中化、可搜尋且易於跨公司下載比較。這項政策衝擊提供了一個絕佳的準自然實驗，用以檢驗：單純降低獲取既有資訊的邊際成本，是否能進一步擴大外資的投資標的發掘範疇並改變其資產配置。

在實驗設計上，本研究利用各國漸進式導入CEDS，建構分階段差分模型（Staggered Difference-in-Differences）。樣本涵蓋 1997 至 2018 年間，28 個引進 CEDS 的國家以及32個從未實施 CEDS 國家，共 68,464 個公司年度觀察值。研究結果發現，實施 CEDS 後，目標企業的美國機構投資人持股比例顯著提升了約 0.531%。對比政策實施前平均美國外資持股比率（2.741%），實質上代表了高達 19% 的顯著增幅。事件時間動態分析驗證平行趨勢的假設成立，效果在系統上路後逐年擴大，且在採用堆疊式回歸（Stacked Regressions）解決異質性偏誤後，結果依然穩健。進一步的研究結果顯示，CEDS 減輕資訊負擔的效果，在 baseline 資訊環境越差的情境中，邊際改善的收益最大。當企業原先資訊不對稱較高（High Information Asymmetry），或是由非五大會計師事務所審計（Non-Big 5）時，外資在實施 CEDS 後的湧入效應更為強烈。在國家層級上，當 CEDS 實施於網路普及率較低或媒體自由度受限的國家時，其政策效果更為顯著。檢驗實質經濟結果顯示，伴隨更高比例的美國機構投資人持股，企業隨後的買賣價差縮小、流動性改善、公司估值（Tobin’s Q）亦顯著增長，且實質盈餘操縱行為也明顯降低。

討論環節中，老師針對分階段差分模型的穩健性、跨國語言障礙與資訊可得性的交互作用等因素提出寶貴建議。綜合而言，本研究成功從機制層面補足了「資訊科技基礎建設」與「國際資本偏誤」之間的因果連結，對監理機關推動企業資訊電子化提供了重要的政策基礎與實務貢獻。

撰文者／陳宇